申万宏源保持耐心心存希望

申万宏源：保持耐心 心存希望 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容：

货币政策转向担忧是本轮下跌的主因。我们一直强调，投资者怕的根本就不是贬值本身，而是外汇占款下降、基础货币收缩之后的利率上行；所以真正击垮A股信心的催化剂是2015年12月 0日央行首席经济学家对降准宽松的质疑（我们也是在那之后才提出“先抑后扬”（1月 日一周回顾与展望），遗憾的是，由于节后的流动性问题，大型机构客户都很难撤离火场全身而退），投资者担心政府在面临蒙代尔不可能三角时顾此失彼。我们认为，稳定汇率关键还在与稳定基本面预期，而当下资产价格表现对于基本面预期具有较为明显的反身性影响，特别对于“双创”，目前互联等创新企业裁员案例正在增加，反过来对汇率造成压力，因此试图稳定汇率本身是“头疼医头、脚疼医脚”。近期人民币汇率已经明显止跌，但市场继续下跌，特别是在某些媒体报道央行座谈会相关内容之后，市场担心货币政策独立性的丧失以及对经济实际通缩，并认为未来M2的增速可能下行至个位数。

这一叠加业务提高了购房人的客单价。目前这一领域主要有两种模式：1）电商或代理行直接推出小额信用贷款业务。此类模式代表有世联行推出的“家圆云贷”业务和平安好房推出的好房贷 尽管近期央行在公开市场操作方面动作频频，投放货币的量也不在少数，但是悲观的投资者认为：在外汇占款快速下降和资产价格下行可能影响货币乘数的大背景之下，内生性通缩风险明显，而只要央行不继续宽松，我们就实质上处于紧缩的货币环境之中；短期公开市场放水更多被看作是平滑短期资金面的努力，并未消除投资者对长期货币紧缩的担忧。

也不是没有好消息，比如日本央行的负利率对全球风险偏好有所修复，但实现过程却值得深深反思。我们之前在年度报告《SHAERN次方》里明确提出，全球共享，且都没有找到新的增长点，如果美联储连续加息，没有国家地区能独善其身，迎接我们的必然是全球资产价格的大跌以及世界经济重新陷入衰退边缘。然而，全球央行还是要给金融市场做一轮压力测试，才肯做微调修正，本周日本央行对新增超额存款准备金征收0.1%的利息，即负利率；美国利率期货隐含的加息预期也从之前的年内加息四次快速下行至两次，全球风险资产都有所反弹。我们的观点似乎得到了验证，但是过程却堪称惨烈，值得我们反思的是，事物发展的规律可能是逐步渐进的，而非跳跃的，策略研究的是过程，是函数，而非简单的结果，要到达“彼岸”，需要经历九九八十一难，其过程就可能让我们损失惨重甚至被消灭。同样的，回到A股投资，当国内央行面临内生性通缩与贬值压力的时候，他们的决策过程可能比决策结果更重要！