申万宏源保持耐心心向光明哈

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[摘要]

主要内容：

市场剩余的回调压力集中在权重板块，维持“底部区域，2018年开门红”的判断。近期我们反复提示，市场赚钱效应的收缩已处于较为充分的状态。市场真正开始回调(赚钱效应开始收缩)的时间点是10月19日，而非11月14日(上证综指3450点)，市场的回调从小市值股票开始，扩散到中小创龙头和二三线白马，最后扩散到一线白马和权重板块。现阶段市场剩余的回调压力集中在权重板块(银行、非银金融、建筑和强周期)，这是市场回调的最后阶段。

这种现象出现的主要原因有二：一是配置类机构阶段性的减量博弈。尽管保险已进入到申赎相对平衡的阶段，但公募基金的仓位仍高，对流动性仍有需求；而银行仍受困于资管新规的预期，依然在抽离流动性。这种情况下，配置类机构持仓相对集中且高流动性的权重板块将阶段性受损。二是隐含ERP(1/总体法PE(TTM)–10年期国债收益率)的统计指示权重板块会更多地受到无风险利率上行的影响。目前权重板块的股权风险溢价更接近2015年年中的低点，特别是上证50的风险溢价已非常接近2015年年中的低点，这显示伴随着债券收益率的显著回升，权重板块现阶段的估值性价比的确有所下降，而中证500代表的成长龙头股票的隐含ERP则处于历史均值附近，高于2015年年中的水平，这显示其估值的矛盾相对较小。

展望未来，随着资管新规预期的逐渐明确，配置类机构的减量博弈将有望在2018年初明显改善，而来自无风险利率的压力也可能有所缓和。所以，我们依然维持“底部区域，2018年开门红”的判断。