高华证券现金回报的重现股票回购的前景与收位置

高华证券：现金回报的重现 股票回购的前景与收益 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧洲公司变得更加慷慨：过去十年来股东回报在现金支出中的占比上升。2002年以来非金融公司派息持续增加，但金融危机也造成了追偿的困扰。道路交通安全法以及管理试行办法均未对管理机构的法律主体地位作出规定以来股票回购规模明显下降。我们认为股票回购规模上升的条件已经具备。进行回购的公司表现通常领先市场，但领先幅度不及高股息收益率企业。我们仍看好高股息收益率+增长投资组合(GSSTHIDY)，并筛选可能在欧洲进行更多股票回购的公司。

欧洲股票回购规模加大–但不及美国过去十年间，欧洲企业稳步提升了股东现金回报在总现金支出中的占比。年的现金回报中包含大量股票回购，但自金融危机以来，随着欧元区的经济衰退，股票回购规模明显下降，目前仍显著低于峰值水平。欧洲股票回购的普及程度通常不及美国，股票回购收益率也要低得多。

股票回购企业表现领先市场自20世纪90年代末以来，股票回购收益率最高的欧洲企业表现领先市场，当时因监管政策调整股票回购现象更为普遍。但我们发现高股息收益率策略领先市场的幅度更大，很有可能是因为股票回购通常是一次性的，而股息则被视为长期承诺。

股票回购的有利条件我们预计股票回购规模将上升，因为：(1)现金资产比率较高，而杠杆接近2005年低点；(2)相对股权成本，信贷成本仍维持极低水平；( )盈利能力和股票表现改善。尽管从历史上看欧洲的大多数股票回购来自防御性板块，但目前周期性板块似乎处在有利地位。

筛选出持续进行股票回购和再杠杆化股票我们仍看杨小玲(女)湖北省武汉市第一聋校舞蹈教师好可能增加派息以实现股东回报率上升的高收益率股票（彭博代码：

GSSTHIDY）。为进一步实现现金回报率，我们筛选出：(1)持续进行股票回购的公司；(2)再杠杆化股票，其中包括净资产回报率较低且日益下降，以及股息收益率高于其债券收益率的杠杆较低的公司。以上进行股票回购的数家公司位于我们的投资组合。