长江证券不可忽视的成长行业军工位置

长江证券：不可忽视的成长行业 军工 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点军工特殊的行业属性导致其研究性价比始终偏低军工行业其特殊的行业属性，使得研究性价比一直以来与“金融地产周期”类似，除了业绩、风险偏好还需要考虑一定的市场博弈。军工行业在投资端始终被质疑有如下弱点：行业及个股估值太高、业绩不确定性强、行业表现波动率较大等，因此在机构配置中常年明星概念股在娱乐圈和投资界早已不是新鲜事。这些年保持低配状态。然而，长江策略认为，军工行业投资存在一定的认知差：

1.估值的认知差：估值是需要对应于不同产业的特殊性和产业特点之上的。

军工行业在历史比较与海内外比较下，我们认为综合考量PB与PS估值是比较合适的；蔡英文表示2.题材炒作与主题投资的认知差：投资者一直将军工行业的炒作列为题材炒作（持续时间较短），然而在我们从过去军工股的相对收益行情来看，军工板块具备相对收益的持续时间往往超过一个季度，甚至接近半年。

3.投资者对行业资产证券化率提升已降低预期：随着“十三五”进入验收期，2018年军工板块资产证券化自上而下看将存在预期提升的可能性。

策略如何思考军工板块的机会我们认为，军工板块机会需要自上而下分别从景气预期、风格研判、估值研究、主题投资四个维度去自上而下验证其投资的性价比。

预期的景气改善决定行业走势方向：随着军改影响减弱，结合军工行业五年周期的规律，预计2018年军工订单将存在集中下达的可能。

风格演绎下，军工有其成型的板块优势：军工行业与沪深300的关联系数不高，反而挂钩于创业板指的波动。另一方面，从行业内个股涨跌同质性系数来看，军工行业其具备较强的板块效应，即个股“同涨同跌”属性较强。

军工股估值分位数依然在相对较低的位置：综合考量PB与PS的历史比较，目前军工行业优质个股仍值得关注。

政策主线清晰，符合投资关键要素：（1）逻辑演绎：业绩预期远景变化方向清晰；（2）预测方向：优质个股或典型标的订单改善，叠加板块效应将形成共振；（3）驱动因素：军费提升、先进制造等政策趋势持续引导，步调清晰；（4）参与主体：机构投资者在军工行业持仓较轻，适合作为增配方向。综合来看，并非只有TMT才叫先进制造，军工板块值得期待。