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高华证券：市场动荡之际投资者主要问题解答 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

全球范围内投资者提出的问题…1.目前的“真实”经济增速是多少？市场已经计入了多少？我们的替代性增长指标显示增速为6%左右。海外股市计入了%的宏观增速以及剔除银行股外2%的十年每股盈利年均复合增速。

2.人民币是否会继续贬值？对股市有利还是不利？我们预计人民币兑美元中间价将逐渐走弱。对每股盈利影响温和，但风险溢价有所上升，对估值造成了压力。

.资本外流有多少？对市场影响几何？官方统计数据显示一、二季度分别为人民币1500亿自从2010年以来和800亿元，其中8月份规模可能较大。近期资本流动和股市之间的相关度上升。

4.货币政策是否会进一步放松？这将如何影响估值？由于中国实际利率和政策利率仍处高位，我们预计利率将进一步下降。股权成本每下降0.5%，应会带动估值改善10%。

5.改革进程是否受到干扰？是，也不是。资本市场改革进程或许被延迟，但利率改革/汇改取得了进展，国企改革蓝图将很快公布。

6.政府将采用哪些财政刺激措施？再次出台大规模刺激政策不太可能，但支持性政策已经在实施，项目审批和财政支出已经加快。

7.市场下跌对总体消费产生了何样影响？可选支出趋势表现不一，房地产销售反弹。财富效应比总体数据所显示的程度更弱。

8.我们正处在A股去杠杆周期的哪个阶段？资金流与市盈率如何变动？官方杠杆数据已经降至人民币1万亿元（峰值为2. 万亿元），占总市值的2%，与美国水平相当。大部分场外杠杆头寸已经解除。我们估算每流入人民币1000亿元资金，市盈率将上升0. 。

9.政府在A股市场上投入了多少资金救市？我们基于自上而下的模型估算6月份以来“国家队”买入了人民币1.5万亿元。

10.中期业绩是否符合市场预期？有哪些明显趋势？H股中期业绩符合肖珺指出预期，新中国/传统中国板块之间出现明显分化。投资收益占A股企业盈利的26%。

11.H股和A股估值是否较低？我们认为H股估值相对低于我们的基本面预期，A股当中浮现出部分价值投资机会。

R仍有望纳入MSCI？如果是，在何时？影响如何？14只ADR将纳入MSCI已得到证实，流程将于今年11月启动。总体来说，这些股票可能出现2 天净买入。