高华证券如何具备合理的信心位置

高华证券：如何具备合理的信心 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上周我们采用美联储官员FRB/US模型的分析显示，鉴于近期公布的通胀数据，对通胀前景报以“合理的信心”（这是加息的前提条件之一）并不容易做到。在今天的日评中，我们从实证分析的角度来探讨通胀在未来走强的可能性有多大，我们对通胀率走强的定义是同比核心PCE通胀率在未来一年至少上升个百分点。

我们的研究结果显示，从历史上来看，失业率、通胀预期、能源价格和美元汇率的变动对于通胀前景具有较强的预示作用。考虑到能源价格下挫、美元大幅升值以及通胀预期下滑，我们的模型显示，虽然就业市场近期有所改善，但核心通胀率显著加速上行的可能性目前微乎其微。我们的模拟分析显示，对通胀前景具备合理信心的前提是多个领域的数据要有所改善。

需要注意的是，我们的分析建立在少量观测数据的基础之上，因此难以求得可靠的预测值。尽管如此，我们的分析巩固了我们此前的发现，即对通胀前景的信心增强并非易事。

FOMC表示，如果就业市场持续改善且委员会对于通胀率在中期内重返2%抱有“合理的信心”，那么则将适合启动利率正常化的过程。上周，我们采用美联储官员FRB/US模型的分析显示，考虑到近期公布的通胀数据，对通胀前景报以合理的信心并不容易实现。虽然FRB/US模型有助于分析围绕通胀前景的不确定性，但存在一些缺陷。例如，该模型并没有计入能源价格向核心通胀率显著的传导作用。

作为对我们早先研究结果的交叉验证，我们采用实证方法来探讨通胀率走强的可能性有多大。具体业务实体就是上市实体的“可变利益实体”。2000年以来而言，我们将通胀率加速上行定义为同比核心PCE通胀率在随后一年中将美韩联军狙击在三八线以南上升至少个百分点。当然，这样的定义稍显主观，但是我们认为这基本上体现了FOMC对通胀前景重拾信心的理念。自1997年之后这样的时段共有7次（期间通胀预期基本稳定），导致通胀率加速上升的无条件概率达到了10%。如果我们将样本期回溯至1985年，则我们会看到11个通胀加速上升的时段，使得无条件概率达到了11%。接下来我们使用probit模型来估算通胀率加速上行的概率通常会怎样随经济状况而变，后者包括耶伦主席在近期讲话中所描述的情况。需要提起注意的是，我们手中只有一小部分观测结果，使得我们较难求得可靠的预测值。