申万宏源信心修复始于足下计划

主要是由于乌骨鸡行业过去缺乏管理 申万宏源：信心修复 始于足下 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

一、困局倒逼改革加速进行时，信心缺失，冰冻三尺非一日之寒；信心恢复，千里之行，始于足下。政策环境的回暖继续验证。本周刘鹤副总理、易纲行长、郭树清主席、刘士余主席相继发声提振股市信心，针对呵护民营资本活力、应对股权质押风险、鼓励并购重组，以及优化“去杠杆”配套政策等市场关切的问题做出了积极回应。通读四位领导的讲话，可以看到“底线思维”和“创投思维”正在被强化。这里重点讨论一下“创投思维”：(1)保护民营资本，就是保护中国经济最具活力，最可能实现“非线性”发展的部分。所以，关注民营资本与“创投思维”本就有一定对应关系的。如果能够确认经济管理出现“创投思维”，将必然带来资本市场信心的恢复。但必须承认，目前想要确认总量经济管理层面确认这一变化并不容易。相比之下，资本市场管理强化“创投思维”是更明确的变化：(2)兜底股权质押的一个重要意义就是保护上市公司体外培育创投项目的资金来源。股权质押对接市值管理，以及股权质押套现用于改善生活条件的行为客观存在，但更大比例的大股东股权质押是用来体外培育创投项目的，目前这部分创投正在面临“期限错配”的问题，资产端创投项目兑现利润的时间未到，但股权质押风险发酵，负债端面临着资金链断裂的问题。所以，兜底股权质押，就是保护了部分创投项目最终成功的可能性。(3)并购重组继续放松，继10月12日放松重大资产重组配套融资安排之后，本周末证监会进一步鼓励IPO被否企业加快推进并购重组。放松并购重组，实际上是对创投退出渠道的拓宽。我们相信，未来“创投思维”延续，会为资本市场带来更多松绑政策。另外，周末个人所得税专项附加扣除暂行办法公开征求意见，在时间(市场原本的中性预期在年底)和力度上均超出市场预期。我们的行业比较小组对各种情况下的减税效果做了测算。总体而言，扣除项目越多，且月税前收入在元的人群最为受益(以减税额占专项扣除前税后收入的比例度量)。综合来看，困局倒逼改革的逻辑正在验证。

即便市场对于改革效果仍有怀疑，也不应盲目否认边际改善已经出现。市场信心的缺失，冰冻三尺，非一日之寒，是多种因素共振的结构；与此相对应的，市场信心的恢复也要千里之行，始于足下。值得欣喜的是，我们已经迈出了第一步！国庆之后的市场弱势超预期，所以有必要对当前A股市场面临的问题进行一个详细的梳理，这里包括全球共性问题，中国的个性问题，也包括长期问题和短期问题。只有看清问题，才能够对理清过去一段时间市场回落的脉络；进而才能判断各种问题在当前极低的风险偏好当中反映的程度，对未来市场做出展望。