申万宏源土耳其危机可能成为股的试金石了

申万宏源：土耳其危机可能成为A股的试金石 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

巴西风机市场已现供过于求的苗头。为在巴西风电市场立足 内容摘要：

中国的经济发展模式和土耳其存在本质不同，中国经济的韧性不必怀疑，用土耳其危机类比中国完全没有必要。土耳其是一个典型的依靠外债驱动经济增长的国家,其危机爆发的直接原因是海外流动性收紧。我们在之前路演中反复强调，全球流动性的边际收紧是下半年最大的变化(这也是端午节前桥水看空一切金融资产、节后黄金不升反跌的重要原因)。基于一贯的逻辑，我们在《当“后周期”遭遇“美元荒”》（全球资产配置中期策略）曾明确指出强美元下不看好新兴市场，尤其对“两高一弱”（外债占比高、外汇创造能力弱、资本市场开放程度较高）的国家保持警惕，其中最符合上述特征的就有土耳其和南非。由于此类国家产品缺乏国际竞争力，经常项目赤字，外汇储备的积累更多的依靠举借外债，导致外债规模不断被动累积，且资本项目完全开放。这样的国家是存在内在不稳定性的，随着美元和欧元流动性出现边际收紧，市场对其外债滚存能力的担忧逐渐升温，叠加美国经济制裁的预期，导致了“本币贬值->外资流出->储备货币流失->本币贬值加剧”的负循环。我们基于经常项目赤字占GDP的比例，外债占GDP的比例，外汇储备对外债的覆盖倍数，财政赤字占GDP的比例等衡量经济稳定性的指标，筛选出可能存在和土耳其类似问题的国家包括阿根廷、南非、印度尼西亚、墨西哥、菲律宾和巴西，但需要肯定的是，这些国家经济展望是好于土耳其的，土耳其的期限利差(10年-1年国债收益率)从2017年开始就出现了倒挂，这说明其中长期的经济预期早已恶化，而其他新兴市场国家的期限利差至今仍为正值。另外，中国的经济发展模式和这些新兴市场国家存在本质不同，中国的组合是经常项目顺差，资本项目不完全开放，外汇储备不存在短期内大幅流失的可能性，用土耳其危机类比中国完全没有必要，土耳其危机对中国的影响主要停留在情绪层面，对于经济基本面和流动性的实质影响暂时没必要过高估计，可以耐心观察。