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长江证券：难解两重矛盾 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件中国三季度货币政策执行报告出炉；最近一期欧央行货币政策会议释放继续宽松信号，欧元创两年新低。

中国货币政策执行报告的措辞变化（1）“专栏三”暗示“社会上期望”的全面降息、降准可能难以成行；（2）官能否成功还是一个未知全国治癫痫好的医院数。方首度承认MLF（南勇从1997年到2010年13年间中期借贷便利）的存在，并且MLF的释放规模和范围都超出市场预期，规模为7695亿，投放范围囊括了较大规模的城市商业银行和农村商业银行；（ ）加权贷款平均利率有所回落，融资成本控制政策稍有起效；（4）对于经济的判断，从“物价平稳”，改为“物价涨幅有所收窄”，对于全球经济的判断修改为“全球复苏形势进一步分化”。

欧央行货币政策会议及其发布会（1）主要再融资利率、隔夜存款利率和隔夜贷款利率维持不变，实际上在隔夜存款利率已经为负的情况下，降息的空间已经非常有限；（2）德拉吉在会后的发布会上表示，欧央行的资产负债表将会扩张，并且规模向2012年靠拢，这意味着欧央行购买资产的规模上限为8600亿欧元；（ ）触发欧央行进一步行动的条件，一是当前行动仍然不足，二是通胀前景进一步恶化；（4）暗示货币政策的继续扩张，面临一定程度的阻力。

货币政策的两重矛盾当前货币政策正在面临两个矛盾。

一、货币政策在企业周转放慢的背景下，试图防止信用风险，但这本身阻碍了库存有效去化，从而继续积累风险；二、欧央行继续宽松导致美元标价的大宗商品走势弱于预期，人民币一方面又贬值缓解通缩的压力，另一方面又有维持汇率稳定资本流动的压力。

这两个矛盾将逐渐将货币政策逼入死角。