申万宏源供给侧改革就是国企改革的

申万宏源：供给侧改革就是国企改革 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

历史总是惊人地相似：98年纺织业“压锭”、国企“抓大放小”、债转股等一系列成功的改革，正是如今全盘改革大棋的雏形。在92年“南巡讲话”后，举国上下经济建设热情空前高涨，固定资产投资增速连续3年高于30%，几年之间，我国迅速从供给不足转为供给过剩。时至97年，家电价格战大行其道，CPI&PPI双双由正转负，亚洲金融危机拖累外需成为了压垮经济的最后一根稻草。进入98年，一季度GDP增速滑坡仅7.3%，“保8”作为一个时代的标志被正式提出，纺织业“压锭”也拉开序幕，同期国企“抓大放小、三年脱困”的总体目标被明确，入不敷出的中小国企退出历史舞台。99年后，四大资管公司相继成立，批量剥离不良资产；国企兼并重组有序推进，集中度大幅提升。伴随着新世纪后我国加入WTO，以及商品房时代的正式到来，经济步入了新周期。

虽然两轮改革的背景极为相近，但也有四大不同：（1）产能过剩的原因：98年是供给加速追上需求；15年是“四万亿”后遗症叠加需求降速。（2）产能过剩的结构：98年表现为全行业过剩，尤其以中下游的消费品为主（家电、纺织、酒类）；15年的过剩以上游资源品为主（煤炭、钢铁）。（3）国企改革的阶段：98年还处于建立现代企业制度的攻坚期；15年的国企在股改后更加靠近市场，混改是新的主线。（4）经济发展的阶段：98年稳增长依然是重中之重；15年防风险成为了新的任务。

“十三五”期间经济驱动力青黄不接，正是传统行业刮骨疗毒、静待新经济崛起接棒的五年。对于上游企业而言，可充分借鉴纺织业“压锭”的经验，分三步走：1、行政化去产能先行，迅速修复企业利润；2、国企兼并重组次之，行业集中度得以提升；3、混改治本，资产负债表修复后的国企回归市场。对于中下游传统制造业而言：过去以牺牲环境为代价，受低价原材料、人力成本补贴的发展必然难以为继，制造业升级势在必行，大浪淘沙后剩着为王，转型无望的低附加值制造业成为历史。对于新经济而言：截止15年末，27个战略新兴产业占GDP比重仅有8%，尚不能支撑经济。在国家中国制造2025、双创等国家战略的扶持下，预计到2020年将达15%，逐渐成长为新的驱动力。

被瑞典家庭收养 聚焦当下，供给侧改革就是广义上“国企改革”的一个组成部分：它的作用是快速修复上游国企利润，增加这部分国有企业对社会资本的吸引力，最终通过混改来恢复供给弹性。98年后纺织业朝气蓬勃，净利润在年间复合增速20.4%，杠杆也从76%单调下降至54%。其核心原因在于：国家在2001年撤销了纺织工业局，同时纺织业协会成立，大量国有纺织企业被民资收购。可见供给侧改革只是第一步，国企最终回归市场才是关键。