申万宏源周期谨慎乐观

申万宏源：周期谨慎乐观 类别： 机构： 研究员：

传统黄牛数量锐减 [摘要]

上周，我们拜访了韩国10多家机构客户，由于去杠杆和中美贸易战，韩国投资者仍担心中国的宏观经济和人民币汇率问题。现阶段，鉴于几项新政，我们认为对宏观经济的悲观预期将在年中得到一定程度的改善。由于强劲的中期业绩和低估值间的不匹配，我们预计顺周期行业，特别是基建和建材行业，将在8月份跑赢防御性行业。然而，我们认为在社会融资规模显著改善之前，由预期改善所带来的估值修复行情反弹空间有限。

积极的财政政策更加积极。上半年，财政收入增速从2017年上半年的9.8％上升至10.6％。然而，上半年财政支出增速从2017年上半年的15.8％下降至7.8％。在这种情况下，许多投资者预计财政政策将在下半年发挥更大的作用以支持宏观经济。然而，由于地方政府去杠杆和PPP暂缓，市场担心政府财政扩张能力不足。财政部计划在2018年发行1.35万亿政府专项债，但在18年上半年只发行了3673亿专项债。我们注意到财政部已宣布将在下半年加快发行专项债，因此我们认为投资者的担忧会在接下来的几个月内得到缓解。此外，我们注意到央行在资管新规中允许金融机构发行老产品满足国家重点项目和中小微企业融资需求，但投资新资产的到期日不得晚于2020年底，监管机构还窗口指导商业银行购买低等级产业债。我们认为基建融资将受益于这一要求，主要包括国家重大基础设施建设项目和扶贫。然而，鉴于严格的房地产调控，高企的按揭贷款利率和措辞严厉的官方媒体社论，我们认为房地产行业较难再次从流动性宽松中获益。