长江证券月非农超预期但不易过度解读位置

长江证券：7月非农超预期 但不易过度解读 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点非农数据剧烈波动下，正确评估劳动力市场状况对判断联储政策倾向至关重要美国非农新增就业数据从5月的“意外惨淡”，到6月和7月的大幅“超预期”，前后剧烈波动使市场对美联储的加息预期趋于混乱。回顾历史数据，在接近充分就业状态下，非农新增就业将波动加剧、整体水平下移，近期非农数据的变化与历史规律保持一致。在未来评估非农就业数据时，我们不为重点项目用海需求提供保障；强化民生工程应该因它单月的超预期上升而大幅上调经济预期，也不应该在它大幅下降时过于悲观。

在剧烈波动成为非农数据的常态下，正确评估劳动力市场状况对判断联储的货币政策倾向至关重要。作为连接美国劳动力市场和实体经济的最关键节点，劳动力收入水平是评估劳动力市场状况的核心指标之一。

7月非农部门新增就业超预期下，更值得关注的是时薪收入增速的提高7月劳动力市场常见指标表现相对优异。其中，非农部门共新增就业25.5万人，大幅超出预期值18万人；失业率4.9%，与预期基本一致；受女性劳动参与率上升影响，7月整体劳动参与率上升0.1%至62.8%。

核心指标方面，7月非农私人部门时薪收入增速同比2.6%，较上月提高0.1%；环比0.3%，超出预期和前值。7月时薪收入增速提高的背后是新增就业结构的改善。7月高收入和中等收入行业新增就打破常规的思维定势业占比分别达44%、29%，均超出6月的40%、25%，低收入行业新增就业占比27%，较6月的36%显著下降。

本轮加息周期中美联储加息节奏必然缓慢，今年加息的时点或在年底美联储本轮加息节奏必然缓慢，主要原因是劳动力市场在中期改善空间有限：

1）劳动生产率增速中期难有显著提高。本轮经济复苏期，美国缺乏新的支柱性行业，劳动生产率增长无有力支撑；美国人口结构已过拐点、老龄化进程加速，都将极大地掣肘劳动生产率增长。

2）新增就业结构中期难有显著改善。产业结构失衡下，制造业发展无明显起色，金融业和专业/商业服务业等高收入行业能吸纳的新增就业也非常有限，美国未来新增就业仍将主要集中在中低收入行业中，难言改善。

从加息时点上来看，美联储今年年底之前或加息1次，整体幅度不大。近期主要经济指标均显示美国经济仍在企稳复苏，与此同时核心CPI还在上行。如果时薪收入增速逐步形成稳定、甚至上行态势，美联储今年年底之前或由于通胀压力的上升而选择加息1次。