瑞银证券离通缩还很远

瑞银证券：离通缩还很远？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观要点离通缩还保护心脏很远?正如昨天的宏观要点报告所指出的，我们预计股市和债市共同走强的情况不会持续很长时间。尽管股市在未来可能有进一步的政策支持–目前焦点在于央行扩大定量放松政策–但在某个阶段，股市急需看到的是自我持续的复苏。对于债市，通胀回落的前景（及通缩恐慌及央行购买公债）不可避免地会令收益率承受下行压力。

本周债市面临诸多挑战…但本周债市将面临不小挑战，而且关于通胀在未来一年左右时间里必定下行的观点也受到挑战。从自我持续的经济复苏角度看，上周五的美国非农就业报告并非决定性的，而且也不是惨不忍睹。再加上7月的数据普遍好于6月，我们的美国经济分析团队预计周二美联储不会宣布再度实施定量放松政策。

同样，我们预计英国央行将在周三公布的通胀报告中“给经济增长一个机会”，暗示几无余地实施进一步的定量放松。周五晚间欧洲公布的数据显示，2季度GDP强劲增长，同时预计美国整体零售销售及消费者信心将反弹，这也表明全球增长仍在扩张，如果说扩张的速度是温和的话。

“有所”增长就够了?很明显，在过去几年发达经济体的核心通胀已经显著下降（图1），但看来仍有足够的证据表明（新）凯恩斯框架的某些方面是对的，即通胀滞后于增长。如图所示，今年通胀的回落与去年全球增长触底是一致的。可以说今年上半年由生产驱动的（及政策刺激驱动的大力发扬钉钉子精神）增长反弹（至高于趋势值水平），在未来一年应会令G7的通胀下行压力有所缓解，即便增长动能如我们预期般从此放缓。

在日本（和澳大利亚）之外通胀仍存在，这很正常如图2所示，G7主要经济体—美国、英国、加拿大及欧洲的静态三年期核心通胀率仍处于和过去15年一样的区间内，与1994年至21世纪初日本通胀率长期走低相比，看来距离还很远。如果经济增长在经过过去一年的稳健反弹后在未来一年温和扩张，那么历史表明，通胀应会再度开始攀升。只要本周的增长数据支持这个观点，我们就可能看到债券收益率有所逆转近期走势。

对于澳大利亚，通缩风险看似多少已经消除。澳大利亚的三年期静态核心通胀率在近几年一直在稳步走高，升至15年来最高点，这和其他发达经济体有所不同。