申万宏源只有国内才有政策底预期计划

申万宏源：只有国内才有政策底预期 类别： 机构： 研究员：

他们在湖底植下了大量的耶鲁草和黄石草 [摘要]

本期投资提示：

一、中美G20峰会谈判成果好于预期，但切莫忘记只有国内才有真正的“政策底预期”。

更有效的收益来源仍是“政策底预期”预期的不断夯实，看好春季行情。对于中美G20峰会谈判的成果，我们强调三点判断：(1)2019年1月1日关税保持10%，暂不提高到25%，以及中美90天谈判缓冲期的约定达成是好于市场预期，对短期风险偏好构成支撑。这个预期差之所以会存在，是因为前期市场过度强调中美两国的根本分歧，对于美国国内存在的矛盾认识不足。(11月下旬提示反弹以来，我们在中美摩擦上使用的假设是比市场更乐观的，也是基于这样的认识)现在看来，将更多的精力放在国内似乎是中短期两国领导人共同的诉求。(2)中美摩擦预期改善在中长期不是可靠的收益来源，因为短期有成果达成，可能只是一次博弈；短期即便未达成成果，也只不过是长期趋势的短期映射。中美摩擦仍是“持久战”，长期趋势未变，故而短期改善不构成可靠的收益来源。更重要的变化是敏感的验证时点平稳渡过，市场主要矛盾重新回归国内。(3)可靠的收益来源还是“政策底预期”预期的不断夯实，中美摩擦阶段性缓和，但国内改革仍时不我待。2018年12月中旬(预计改革开放四十周年庆典)到2019年3月初(预计两会)之间，应该是改革政策进一步落地细化的窗口期，也是2018年7月以来货币宽松效果逐步显现的窗口期，这与中美谈判90天的缓冲期重合，更有利于乐观预期发酵。“政策底预期”可以跨年，是我们对2019年春季行情乐观的基础。如果看得更长，2019年一个有预期差的判断，是A股盈利增速前低后高，但市场却可能前高后低。这一判断的基础有两个：一是“政策底预期”主导的时间窗口是相对安全的，投资者可以享受风险偏好修复和无风险利率下行的收益来源，而一旦市场的主要矛盾回到基本面验证，市场波动就会加剧。二是由于基数原因导致的盈利增速前低后高，不能认为是“业绩底”，中国一些中长期问题的担忧尚未有效缓和，而2020年房地产投资下行压力大于2019年，简单的用“政策底预期市场底业绩底”的规律推断未来可能并不合适。