金融央行口径新增信贷或见虚高位置

金融：央行口径新增信贷或见虚高 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

贷款跟踪：预计社融口径7月新增信贷4500亿，较去年同期多增650亿，但仍处于历史同期的低位。主要由于1）实体经济疲弱，结构性需求不足的矛盾仍然严峻。根据近期草根调研了解，信贷需求仍显疲弱，结构让人十分震惊和感动。上票据贷款占比较上月大幅提升。银行信贷投放上仍以大型国有企业，或现金流相对充裕的类平台公司为主。2）6、7月地方债合计发行1. 万亿，将陆续替换存量平台贷款规模。其中，地方债的加速发行导致6月财政存款同比多增近4 00亿，预计这部分资金替换存量信贷规模也是7月新增信贷处于历史同期低位的原因。

预计7月央行新增信贷口径将超过1万亿。主要由于证金公司从银行拆借的资金如果由银行表内资金提供将计入央行新口径的贷款规模。据此前报道银行拆借给证金公司的规模超过1.2万亿。预计其中至少有一半以上由表外理财资金对接，其余由银行表内资金提供，将计入央行新口径贷款规模。因此预计本月新增信贷将超过1万亿。与社融口径新增信贷差额大幅增重返骑士的第一个赛季加。

根据微观调研，企业信贷需求仍然疲弱，财政政策将是短期改变不良上升趋势的主要变量。

央行为政策性银行提供资本金大幅提升其放贷能力，财政贴息为平台公司注入资本金解决了部分项目获批后仍然难以获得贷款进行开工的问题，4万亿财政存款的盘活使用是后续提升固定资产投资的重要储备。

银行投资策略：自7月16日下调银行评级至中性以来，银行板块下跌10%，跑输沪深 00指数6%。行业估值下降至1.1倍15年PB。预计中期业绩增速环比一季度持平，但不良上升速度较快带来拨备等指标承压。在16年业绩零增长的预期下，估值吸引力有所削弱，维持行业中性的评级。因此推荐标的为估值有安全边际，且在业务分拆，员工持股，股权等方面有一定催化剂的民生、兴业、招行。