高华证券储蓄率仍有下降空间

高华证券：储蓄率仍有下降空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

今年年初时，我们的个人储蓄率模型显示信贷标准的放松、失业率的下降以及最近居民净值的增加都将推动2014年储蓄率下降，从而提振消费增长。

但事实上今年以来储蓄率已经上升。

尽管我们的模型预测和近期数据之间存在差距，但我们仍对储蓄率有空间下行的观点抱有信心，原因有三。首先，部分差距可能会在周五二季度GDP最终上调时消失。第二，完善我们的简单模型以更好地计入劳动力市场疲软和收入增长预期低迷将进一步令该差距收窄至更温和的水平，但仍然显示有下行空间。第三，历史上该模型颇为有效。总之，我们一个是小姑娘预计短期内储蓄率将被小幅下调，且在2015年底之前还会下降约0.5个百分点。

去年年底时，我们预计个人储蓄率将于2014年下行，该预测建立在我们对储蓄率模型所纳入的三个因素的预期之上：美联储高级信贷员意见调查显示消费者信贷可获得性持续放松；就业率下滑；资金流向报告显示居民净值与可支配收入之比大幅上升。但与我们的预期不同的是，今年以来储蓄率持续攀升，到7月份已经上升了1个百分点以上至5.7%。

我们的模型预测和近期数据的差距非常之大。这是否会令我们怀疑我们关于储蓄率仍有下行空间的预测呢？尽管储蓄率的走势存在相当大的不确定性，但我们仍对我们模型的基本结论抱有信心，原因有三：

1.储蓄率数据可能会被下调。个人储蓄为个人可支配收入和个人支出之差，但这两项数据分别来自不同的来源，因此储蓄率数据存在噪音。由于医疗支出数据的上升，我们预计二季度GDP终值中将大幅上调消费者支出数据，从而可能会令二季度储蓄率较为明显地下调。我们预计7月份数据最终将以更大幅度下调，既因为经济分析局的医疗支出假设较为疲软，也因为7月份核心零售额数据被上调。

2.扩展模欢聚时代今天公布了该公司截至6月30日的2015年第二季度未审计的财报。财报显示型可更好地解释近期趋势。我们的储蓄率模型非常简单，但在计入能够解释近期走势的其它三项因素后进一步得以改善。首先，经济学研究发现，有证据显示一些消费“习惯”推迟了支出对于收入突然变化作出的反应。我们在模型中加入了当季可支配收入增速，从而有助于解释今年上半年储蓄率随个人收入大幅增长而上升的现象。其次，我们以更为广义的U6失业率取代了U 失业率从而更好地捕捉劳动力市场担忧因素引发的“预防性”储蓄。第三，我们使用密歇根大学调查数据构建了一个实际收入增长预期指标。美联储主席耶伦在9月份FOMC发布会上表示，较低的收入增长预期（如图表2所示）是抑制支出的一项不利因素。我们发现所有这些变量都具有统计学重要性，并且能够改善我们的基本模型。扩展模型与我们修正后的储蓄率预测之间的差距显著缩小至1个百分点左右，相对于历史水平而言属于很正常的误差。

.从历史来看该模型效果良好。如图表1所示，从历史来看该模型非常有效。虽然偶尔出现显著偏差（例如2012年四季度税收政策调整后收入大幅增长导致的大幅偏差），但该模型很好地体现了储蓄率的波动。该模型历史表现良好的一项主要原因是储蓄率和净值与可支配收入之比高度相关。虽然该比率在今年上半年趋于平缓，但仍处于历史高点附近，而以往高点均与储蓄率在一定程度上下降相关。