安信证券刷新产业盈利模式

安信证券：刷新产业盈利模式 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■事件：10月2日晚间，腾讯音乐娱乐集团正式递交赴美上市招股书，申请在纳斯达克全球市场或纽交所上市，代码为“TME”。根据招股书显示，腾讯音乐计划最高融资20亿美元，主承销商为美林银行、德意志银行、高盛集团、摩根大通、摩根士丹利。

■颠覆传统盈利模式，腾讯音乐打造“音乐娱乐社交生态”。腾讯音乐当前拥有两大业务：音乐服务以及以音乐为中心的社交娱乐服务。

音乐服务整合了音乐、Kugou音乐和Kuwo音乐三大音乐平台，依靠付费订阅和数字音乐销售盈利。2018年第二季度腾讯音乐的付费用户群达到了2330万，对应的支付率为3.6％。以音乐为中心的社交娱乐服务主要包括虚拟礼品销售和高级会员，这两者都无缝集成到用户的综合体验中。公司推出“WeSing”打造卡拉OK社交社区，以及KugouLive和KuwoLive直播服务，为社交娱乐付费提供了多样化场景。2018年第二季度，腾讯音乐的社交娱乐支付用户群达到了950万，对应支付率为4.2％。腾讯音乐形成了“付费订阅、数字专辑、虚拟礼物、增值会员”多元化商业模式，对比音乐流媒体巨头Spotify目前“保费+广告”的盈利模式，腾讯音乐突破了音乐流媒体服务的困境，使盈利成为了现实。

■运营端各大指标优势明显，领跑音乐平台。根据招股书披露，腾讯音乐拥有中国最全面的音乐库，与索尼音乐、环球音乐、英皇娱乐等主要的音乐唱片公司签订了发行和许可协议，拥有来自200多个国内和国际音乐品牌的超过2000万首曲目。依靠着旗下多款移动音乐应用的强势表现，以及社交娱乐服务应用的积极推进，截至2018年第二季度，公司的月活跃用户达到了8.71亿人，付费用户达到了3280万人。

其中，音乐的用户付费率达到了3.6%，略低于社交娱乐服务的用户付费率4.2%。对比Spotify和Dezzer的付费用户占比分别为44%何42.8%，存在可观的挖掘空间。值得一提的是，社交娱乐服务ARPPU高达112元/人，较音乐具备明显优势，是未来盈利扩大的重点发力领域。

■内容付费催化成熟，中国音乐产业商业模式多元化发展。根据国际唱片协会数据显示，中国被认为是全球音乐下一个机遇市场，2016年中国录制音乐收入增长20.3%，流媒体上升了30.6%。中国音乐产业的变现渠道多样，。“ToB”主要有广告、IP孵化和演唱会/LiveHouse，“ToC”主要值得是内容付费、直播、实体衍生品等，根据艾瑞咨询数据，预计2020年中国数字音乐付费收入规模将达到83.5亿元。

■风险提示：版权侵权风险、付费用户下滑、政策风险。