国信证券趋势力量VS估值压力

国信证券：趋势力量VS估值压力 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

当趋势遭遇估值压力。。。

强者恒强+趋势的力量——推动今年以来医药板块持续上行的两大动力强者恒强：参见国信医药201 年度和中期策略研报《强者恒强》、《与牛共舞》趋势的力量：经济结构转型决定各行业中长期增长前景分化——对各行业的投资配臵行为分化决定医药板块估值溢价长期存在——公司基本面素质和业绩预期分化决定医药个股估值差异（一品世家在法律、市场环境等方面遇到的难题也愈发显现。一品世家并不是唯一遇到这方面问题的企业。有专家称判断泡沫膨胀的经验性指标：整体高企估值差异性消失）当一线白马股轻轻松松突破我们认为的未来一年期理性估值区间、当有一丝亮点的小市值公司大幅上涨。。。透支的泡沫正在变大提示关注当前两高指标：1/ 医药个股创历史新高、相对大盘估值溢价率（200%）创历史新高持续成长型公司：赢在时间价值而非速度——以时间换空间，阶段性滞涨也很美我们的策略建议：从年初乐观转为阶段性谨慎，宜守不攻配臵思路白马股仍是长线佳品：强者恒强、攻守相宜，短期滞涨天士力、白药、双鹭、同仁堂、康缘、华东、恒瑞、人福弹性&拐点品种：力度决定空间广药、中恒、以岭、华兰、康美、东宝、海药、海正处于高成长期的小盘股：等待调整后机会和佳、红日、益佰、昆药、高新、信立泰、迪安、泰格低估值品种：假如泡沫膨胀，绝对收益可期阿胶、上药、一致、复星、双鹤、丽珠、浙医201 年8月策略：趋势力量VS估值压力月医药工业增速放缓、效益趋弱。1~6月医药工业收入、利润分别增19.60%、16.58%，较1~5月放缓，并继续呈现利润增速＜收入增速的效益下降态势。受查税、医保控费、重点省份招标推迟等政策扰动影响，2季度以来行业增速逐月下滑，景气度偏弱。政策方面，近期个别外资药企因商业贿赂等违法行为遭调查，市场关注事件是否会扩大到国内企业？我们认为自2006年以来这已是行业常态，长期看将逐步促使医药行业销售行为走向合规。

201 年月医药股表现回顾——1/ 创历史新高。截止7月底创历史新高个股共55支，占全部医药股比例 1%，其特征分主要为以下几类：1）白马股强者恒强，如天士力、白药、双鹭等；2）处于快速成长期的小市值公司，如红日、和佳、迪安等； ）业绩高弹性和拐点型，如广药、东宝等；4）估值修复，如益佰、康美等。板块行情的趋势演绎符合我们的策略判断（强者恒强、与牛共舞），但速度远超预期。

估值溢价率再创历史新高，提示创业板估值压力。7月医药指数逆势大幅上涨9.84%，大幅跑赢沪深 00指数10. 5个百分点。国信医药组合收益率10.52%，分别跑赢大盘指数和医药指数。截止7月底，医药板块1 PE28. 4X（整体法），相对全部A股PE溢价188%（一度达200%），持续创新高。其中：医药主板、中小板、创业板1 PE分别达到27X、 0X、 5X，创业板估值水平明显偏高。

8月投资策略：医药板块目前面临“长期增长趋势明朗VS短期估值压力”：今年以来趋势的力量促使医药个股一再突破估值压力，板块估值水平屡创新高，目前部分一线股2014PE也已超过 0倍，表明已开始透支明年的增长预期，部分创业板个股估值走势已脱离业绩束缚——短期看估值压力明显。从整体结构看，板块虽整体估值水平较高、但个股估值水平差异巨大，整体尚算理性反应预期及其分化。到了这一阶段市场发现对医药行业依然看好（尤其从行业配臵角度），但具体择种植面积2750亩股（可现价买入的）却很难。我们仍维持201 年策略中“强者恒强”的判断，“顺势而为”或是当下较为实际的选择。目前面临中报密集披露期，业绩对估值的“引力”或将增大，建议将持仓聚焦在中线业绩趋势较为明确的优质个股。。

8月投资组合建议：1）强者恒强：天士力、广州药业、双鹭药业；2）估值低廉+基本面改善：东阿阿胶、上海医药、复星医药、国药一致。