幸福快乐宏源证券多元目标与组合政策依依不舍

宏源证券：多元目标与组合政策 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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在政府目标重心转向稳增长和控风险，同时仍要兼顾调结构和促改革的多元目标时，比较合宜的货币政策是“定向数量工具释放基础货币+总量价格工具降低融资成本”的组合拳报告摘要：

中国央行和政府决策都面临多元目标，货币政策目标最终要服从政府目标。央行最终目标是保持币值稳定，并以此促进经济增长。在具体执行中，货币政策需要考虑以下四个目标：经济增长、充分就业、物价稳定及国际收支平衡；中国政府的主要目标包括稳增长、促改革、调结构、控风险等。在不同的政治经济形势下，多元目标的重心也不同。

经济下行风险增大，稳增长已成当前政府目标重心。2014年以来，宏观经济运行的多个方面均呈现疲态，并且下行风险逐渐加大：产出缺口收窄并可能转负，部分省市一季度GDP出现失速，实物量指标继续转弱，价格走势疲弱，通胀约束弱化。而党和政府保增长在7.5%左右的决心远比市场预期要强，当前的政府工作目标重心实际上已被迫转向稳增长。

房地产风险和债务到期风险增大，控风险作为政府目标的权重逐渐增大。

房地产产业链占经济比重过大，金融部门对房地产相关贷款的敞口过高，目前房地产市场景气下行可能触发经济风险和金融风险；同时，政府部门和企业部门面临的债务到期风险加大，且实际利率成本居高不下。两大风险因利用廉政文化广场、群众锣鼓队、村无线广播、“贤内助”评比等载体素促使政府将工作目标重心逐渐向控风险倾斜。

多元政府目标需组合货币政策，在政府目标重心转向稳增长和控风险，同时仍要兼顾调结构和促改革的多元目标时，我们认为比较合宜的货币政策是“定向数量工具释放基础货币+总量价格工具降低融资成本”的组合拳。为何需要定向数量工具？以定向数量工具释放基础货币可配合实现政府“稳增长+调结构”的目标。首先，随着国际收支趋于平衡，依靠外汇占款发行基础货币的渠道逐渐收缩，需要通过再贷款等方式来弥补基础货币缺口，配合定向降准保证货币总量。其次，定向数量工具可以支持三农、小微企业和政策性工程，兼具调结构的功能。为何需要总量价格工具？以总量价格工具降低融资成本可配合政府实现“控风险+稳增长”的目标。总量政策意在直接降低存量债务成本，鼓励房地产刚需，防患房地产和债务到期风险。