金融非典型性增长位置

金融：非典型性增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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1月末，M2增长14.0%，M1增长18.6%，人民币贷款增加2.51万亿元,。

简评1、新增贷款2.5万亿，超出市场预期。在1月中旬央行流动性座谈会上就流出“1月上半月,商业银行整体信贷投放已超1.7万亿元”的信息，信贷规模虽略超我们预期但亦不远。信贷增长的主要原因有：其一，银行面临（重定价造成的）息差收窄压力，倾向于早放款早收益，结合政府项目需求旺盛；其二，企业海外事件水闸通道有处缝隙 男童失足坠落内河融资套利资金逆转，据国际清算银行数据， 季度ForeignClaims为856 亿美元，环比下降1295亿美元。以外汇占款减少做参考，4季度至1月套利资金流出呈加速趋势。考虑顺差因素，12月-1月2个月时间资本流失超 000亿美元。由于信贷额度、货币政策等原因，15年4季度信贷仅1.8万亿，较14年同期反而少0. 万亿，1月新的信贷额度下来之后债务置换成为人民币贷款增长的重要原因。其三，春节因素导致的提前投放。其四，预计部分产能过剩行业企业信贷政策年后收紧，（向龙头公司）提前投放。

2、从贷款结构上看，企业贷款需求增长迅速，短期贷款4500亿，增长85%最为迅猛，中长期贷款1.06万亿也增长7 %。证明了企业需求（无论是项目需求还是债务置换需求）仍是信贷增长主力。

居民贷款6000亿增长4 %，主要有中长期（按揭）带动，当月按揭贷款4800亿创月度新高，同比增45%，环比增64%。但是，无论从同比增速（4季度同比增速平均70%以上）还是环比增速（近两年1月环比均增100%以上）上看，均明显回落，9 0房贷新政的效应在衰退，这也是近期政策加码的原因之一。

、M2余额141.6万亿，同比增14%，M1余额41. 万亿，同比增18.6%，值得注意的是，M1增速已连续4个月大于M2，类似2010年固投增速自09年高峰大幅下滑时期，可能性有：其一，需置换的债务未到期提前负债，其二，政府部门吸收信贷储备，但未必有即时的资金需求，M1增速高于M2也显示货币流动性大大宽裕。

我们认为，如此宽裕的流动性与资本市场动荡情况下厂商对4G的热情进一步被引爆。央行稳定市场资金面的操作相关，不代表全年趋势。