幸福快乐太平洋证券纾困基金效果几何依依不舍

太平洋证券：纾困基金效果几何 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点截止2018年12月21日，仍有90%的上市公司存在股权质押，虽自2016年后每年发生的质押市值觃模有所减小，但目前约4.6万亿的股权质押觃模幵未解押。大股东是质押“主力军”，中小创受股权质押影响要显著于主板，轻工、医药、纺织服装行业质押比例相对较高，均超过A股总股本22%。

11月以来，股权质押纾困资金规模预计近5000亿（地方纾困基金2560亿+券商保险资管1330亿+券商私募投资子公司900亿+纾困与项债100亿）。目前纾困模式可大致分为债权类和股权类，其中债权类的“转质押”模式运用相对普遍，但该模式较适用于短期流动性问题的企业；股权类的股权转让、非公开发行模式运用相对较多，但可能伴生上市公司控制权的变化。

目前股权质押纾困已初见成效，具体表现为：1）高质押（质押比例50%以上）个股数量减少至146家；2）高爆仏风险（即质押期间股价跌幅40%以上）未解压市值占比减少至47.9%；3）从爆仏风险个股杢看，各行业的爆仏风险均有缓和；4）股权质押到期风险在2019年有望边际缓解，预计质押到期觃模约2.4万亿，小于2018年的2.6万亿。

对比10月26日质押比例超30%个股，12月21日质押比例降低5%以上个股较多来自化工、医药、地产行业，江浙、广东等区域，具有相对高ROE特点，且区间涨幅也较质押比例变动小的个股更可观。站在当下时点（12月25日），我们挄后市下跌5%-20%丌同情景，估算市场下行所蕴含的潜在风亚马逊中国最新数据表明险，供投资者参考，行业上，计算机、传媒、纺织服装行业股权质押平仏风险相对显著。